Gemäß vorläufiger Zahlen belief sich das EBIT 2021 auf 11,7 Mio. € (Vj. 9,3 Mio. €). Das EBT liegt ebenfalls bei 11,7 Mio. € (Vj. 12,6 Mio. €). Damit konnte Scherzer nahtlos an das starke Vorjahr anknüpfen. Ein wesentlicher Treiber für das Ergebnis war der Squeeze-out (SO) bei MAN, mit dem Scherzer einen Ertrag von rund 5 Mio. € erzielte. Die positive Entwicklung setzte sich beim NAV fort. Dieser legte im abgelaufenen Gj. um 32,3% (inklusive Dividende) zu. Verglichen mit dem DAX (15,8%), SDAX (11,2%) und dem marktbreiten CDAX (14,0%) war die Performance mehr als doppelt so hoch. Der NAV belief sich zum 24.01.2022 auf 3,66 € je Aktie. Nach unserem Excess-Return-Modell und unter Berücksichtigung eines Kursabschlags von 14,2% ermitteln wir einen fairen Wert von 3,42 € (bisher: 3,56 €) je Scherzer-Aktie. Wir empfehlen die Aktie zu halten (vorher: kaufen).

In den Top 10-Positionen kam es seit dem letzten Update (15.09.) zu einigen Änderungen. Die Top 10 verlasen haben MAN, Freenet, Kabel Deutschland und Zeal Network. Die Plätze wurden von HELLA, K+S, Horus und Data Modul eingenommen.

Bei der aktuell größten Position Rocket Internet (RI), auf die 8,74% des Gesamtportfolios entfallen, fand am 31.01. eine ao HV statt. Einziger TOP war das Aktienrückerwerbsangebot für bis zu 27,7 Mio. RI-Aktien. Das Angebot sieht vor, dass jeder Aktionär für je 4 RI-Aktien das Recht erhält, 1 RI-Aktie zu 35,00 € an die Gesellschaft zu verkaufen. Anschließend sollen die Aktien eingezogen werden. Die Global Founders GmbH, eine Oliver Samwer zuzurechnende Gesellschaft, wird die ihr zustehenden Andienungsrechte Elliott unentgeltlich übertragen. Diese eher ungewöhnliche Vorgehens-weise wird es dem Hedgefonds Elliott ermöglichen, die von ihm gehaltenen 21,9 Mio. RI-Aktien (20,2%) komplett anzudienen und je RI-Aktie 35,00 € zu kassieren. Sollte das Aktienrückkaufprogramm für alle 27,7 Mio. RI-Aktien angenommen werden, erhöht sich der Anteil von Global Founders (aktuell 62,32%) auf 83,75%. Wir können uns vorstellen, dass Scherzer nach der Ankündigung des Aktienrückkaufprogramms die Position weiter aufgestockt hat, um so die Position bei Ausnutzung des Andienungsrechts konstant zu halten. Sollte Scherzer von dem Andienungsrecht Gebrauch machen, rechnen wir mit einem Ertrag von >1 Mio. €.

Am 24.01. hat die Europäische Kommission die HELLA-Übernahme freigegeben. Damit ist die letzte Vollzugsbedingung eingetreten und das Angebot konnte am 31.01 abgewickelt werden. Im Rahmen des Angebots wurden Faurecia 79,50% der Hella-Aktien angedient. Seitdem hat Faurecia weitere 1,09% über die Börse zugekauft. Zweitgrößter Aktionär ist mit 10,75% Elliott. Wir gehen davon aus, dass sich Faurecia zeitnah nach Ablauf einer Frist von einem Jahr mit Elliott einigen wird und anschließend einen SO anstrebt. Den fairen Wert von HELLA sehen wir bei rund 70 € je Aktie.

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