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Von Éric Mijot, Head of Developed Markets Strategy Research bei Amundi

Aktienanleger und Zentralbanken schauen auf dieselben Wirtschaftsindikatoren; zwischen Aktienmärkten und Zentralbanken besteht eine besondere Beziehung. Der Unterschied: Zentralbanken legen die Zinsen fest und haben daher Einfluss auf die Wirtschaft. Aktien zeichnen sich im Wesentlichen durch zwei Merkmale aus: 1) Sie preisen zukünftige Unternehmensgewinne und damit Wirtschaftswachstum ein. In extremen Phasen des Konjunkturzyklus weichen Aktienkurse daher von der Konjunkturentwicklung ab. Tatsächlich ist der Aktienmarkt einer der Frühindikatoren, auf die die Zentralbanken achten. 2) Aktien verstärken die Signale, die den Markt erreichen – insbesondere die Signale der Zentralbanken.


Merkmale des aktuellen Zyklus

Die Zinsen sind so niedrig wie nie zuvor; in Europa und Japan sind sie inzwischen unter die Marke von 0% gefallen, in manchen Fällen sogar bei langen Laufzeiten. Zu Beginn der Achtzigerjahre setzte eine Disinflation ein, die sich nach der Finanzkrise des Jahres 2008 zu einem Deflationsrisiko entwickelte. Auf die Dotcom-Krise im Jahr 2000 reagierten die Zentralbanken mit Zinssenkungen, die Subprime-Krise im Jahr 2008 veranlasste sie zu unkonventionellen geldpolitischen Maßnahmen; die Pandemie wird durch eine Kombination aus Haushalts- und Geldpolitik bekämpft. In gewisser Weise kann man dies als letztes Gefecht gegen die Deflation betrachten, in jedem Fall werden Regierungen und Zentralbanken nach unserer Auffassung alle Register ziehen. Frühere bedeutende Zyklen haben gezeigt: Um eine positive Entwicklung anzustoßen, müssen die Inflationserwartungen steigen.

Das wahrscheinlichste Szenario (und seine Risiken)

Die aktuelle Krise ist in ihrer Art beispiellos. Sollte die Pandemie zu einem natürlichen Ende kommen, etwa durch ein Medikament oder einen Impfstoff, können wir mit deutlich steigenden Konsumausgaben und einem wirtschaftlichen Aufschwung rechnen. Davon würden sowohl zyklische Aktien, Small Caps und sogar Value-Aktien profitieren, deren Bewertungslücke zu Growth-Aktien zwischenzeitlich ein Rekordniveau erreicht hatte. Darüber hinaus haben Regierungen und Zentralbanken ihre Entschlossenheit unter Beweis gestellt, die Wirtschaft zu stützen. Falls nötig, dürften sie ihre Konjunkturprogramme nochmals ausbauen. Erneute Volatilitätsausschläge sind möglich; in Anbetracht knapper Alternativen werden Anleger mit langfristigem Horizont diese nutzen, um ihre Aktienpositionen auszubauen, wie wir meinen.

Fazit

Die Zentralbanken haben nun die Aufgabe, gemeinsam mit den Regierungen das Wachstum anzukurbeln und die Inflationserwartungen zu stärken. Ihre Funktion mag sich wandeln, doch Zentralbanken bleiben die wichtigste Stütze des Anlagezyklus. Solange die Krise anhält, dürften sie für Liquidität sorgen und die Zinsen niedrig halten. Bei Bedarf könnten sie sogar noch weiter gehen und die Zinsen am langen Ende kappen, wie sie es während des Zweiten Weltkriegs getan haben, um die Kriegsausgaben zu finanzieren. Dieser „Put“ der Zentralbanken sollte einen Absturz der Aktienkurse verhindern, sollten diese pandemiebedingt wieder fallen oder die Märkte nicht länger auf Hilfe der sehr viel langsameren Regierungen warten wollen.

Allerdings werden die Märkte mit ziemlicher Sicherheit auf jedes noch so kleine Anzeichen für eine Abkehr von der expansiven Geldpolitik achten. Wenn es so weit ist, werden die Fed und anderen Notenbanken extrem vorsichtig sein müssen. Falls sie, wie angekündigt, spät handeln und die Aktienkurse steigen, werden wir daraus den Schluss ziehen, dass die Regierungen und Zentralbanken den letzten Kampf gegen die Deflation gewonnen haben. Andernfalls haben wir ein weiteres Beispiel für ein Scheitern der Geldpolitik.

Bis dahin sollten sich Aktienanleger aus unserer Sicht auf die richtige Zusammensetzung ihres Portfolios konzentrieren: eine Kombination aus Small Caps, die zu Beginn eines neuen Zyklus immer gut laufen, und zyklischen Aktien im Allgemeinen (inklusive Value-Aktien). Außerdem könnte es nach unserer Auffassung sinnvoll sein, sich weiterhin vor allem an soliden Unternehmen beteiligen, um so in einem Niedrigzinsfeld gut aufgestellt zu sein.

Quelle: The day After Series Piece #13. Weitere Information und aktuelle Berichte finden Sie im Amundi Research Center.

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